2025年1月21日
谷歌与微软同日发布季度财报，云计算战场格局悄然生变，但两家公司在资本市场的命运却截然相反。
10月28日，谷歌母公司Alphabet公布第三季度营收，同比增长25%至1275.8亿美元，略低于华尔街预期。
尽管谷歌云业务表现亮眼，但搜索广告收入增速放缓引发投资者担忧，谷歌股价盘后重挫10%。
微软则凭借整体业绩稳健超预期，股价盘后上涨约3%，年内累计涨幅达12%。
The Information分析认为，两份财报折射出AI投资浪潮下，科技巨头各自不同的变现困境与增长逻辑：谷歌正承受着AI重塑搜索体验所带来的变现阵痛，而微软则在企业软件与云服务的双轮驱动下，向市场展示了更为稳健的AI变现路径。
谷歌搜索广告失速，AI模式变现成软肋
华尔街见闻提及，Alphabet第三季度总营收同比增长25%至1275.8亿美元，略低于华尔街预期。
受大规模AI支出拖累，公司自由现金流由正转负，录得逾90亿美元的负值，而上年同期这一数字为正240亿美元以上。
令投资者真正感到不安的，是谷歌搜索广告业务的表现。当季搜索营收同比增长12%至633.5亿美元，增速较上季度的17%明显放缓，为2025年第二季度以来最低水平。
这与Alphabet CEO Sundar Pichai在电话会议上所称"搜索查询量同比增速为五年来最高"的描述形成鲜明反差。
谷歌首席商务官Philipp Schindler在电话会议上对此作出解释：
AI模式查询量的强劲增长带来了一定影响，因为我们在AI模式下的变现程度较低。
他补充称，AI模式下的查询平均时长是传统搜索的三倍，但目前广告变现效率相对较低。公司还提及汇率波动对搜索营收造成一定拖累。
Direxion高级副总裁Ryan Lee在周三研报中将上述组合称为"糟糕的叠加"，并指出：
在核心业务未能充分增长、AI投入又尚未见到明显变现回报的情况下，持续的现金消耗愈发难以为外界所接受。
BNP Paribas分析师Nick Jones则在研报中指出，本季财报很可能重新点燃市场对AI竞争对手的关注，包括OpenAI旗下ChatGPT以及Meta的Muse智能体正在持续蚕食谷歌搜索份额。
市场更深层的担忧在于，若AI智能体逐渐替代用户完成网页浏览与购物决策，谷歌以广告为核心的商业模式将面临结构性压力。
谷歌云强势追赶，但增速难掩整体失色
云业务是谷歌这份财报中少有的亮点。
Google Cloud季度营收较上年同期翻逾一倍，达到逾300亿美元，运营利润则增至111.2亿美元，较上年同期增长约两倍。
这一数字已非常接近微软同期的Azure营收，后者录得330亿美元，同比增长48%。若Google Cloud维持当前较高的增速，赶超Azure在时间上将不再遥远。
不过，两者的营收口径并不完全可比。Google Cloud收入中包含了一块日益壮大的服务器硬件业务，即向客户销售其自研AI芯片张量处理器（TPU）系统，供客户部署于自有数据中心。
谷歌未披露本季度TPU的具体销售额，仅表示其为"营收增长的重要贡献来源"。Google Cloud CEO Thomas Kurian在电话会上表示：
我们看到了异乎寻常的需求。
公司高管还向分析师预告，TPU销售明年将对Google Cloud产生更大影响。
尽管如此，Bernstein分析师Mark Shmulik指出，部分机构投资者在财报发布前对谷歌云的增速预期已超过115%，这意味着即便是这份超预期的成绩，对于预期最高的多头而言仍略显不足。
微软停披Copilot用户数，变现逻辑悄然转向
华尔街见闻提及，微软方面，第三季度整体营收同比增长19%至923亿美元，增速较上季度加快1个百分点。其365商业云业务（涵盖Copilot及Office软件套件）营收增长17%至277亿美元，增速亦较上季度略有提升。
然而，微软此次财报中有一处引人注目的缺失。The Information指出，此前微软曾披露Copilot付费用户数量——截至6月底为3000万，较2025年底的1500万翻倍。
这一数据曾被视为微软AI软件商业化的有力证明，也帮助缓解了部分投资者对AI投资回报率的疑虑。但本季度财报中，这一数字不见踪影，令外界对Copilot订阅增速是否依然强劲产生疑问。
对此，微软的解释指向更深层的商业模式转型。
CEO Satya Nadella在电话会上强调，本季度按使用量付费的Copilot功能用户数增长了75%；CFO Amy Hood则表示，随着按需付费AI工具使用量的增加，每用户平均收入有所提升。
微软正将增长重心从"扩大付费席位"转向"提升单用户使用深度"，并整合了包括AI智能代理在内的多项新功能。
与此同时，面对来自OpenAI和Anthropic的竞争压力，微软已开始对席位订阅提供更大幅度的折扣，AI软件市场的定价战正在升温。微软能否维持其AI软件收入的增长势头，将是投资者持续关注的核心问题。
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